1998年上半年，香港经历近十年来严重的经济衰退，首先第一季出现经济负增长，继而失业率攀升，加上接二连三的亚太金融风潮，例如印尼暴动及日圆大幅贬值，更令港股雪上加霜。窝轮走势大抵是跟随正股，如果股市不好，窝轮表现亦不会好。
1997年12月，全港上市窝轮有555种，其中有367只属于备兑证，由24家投资银行发行，占窝轮总数的66%，其余188只窝轮属于上市公司发行的普通认股证。1997年底金融风暴初现，窝轮市场市值已跌至295亿左右，较1997年中的1659亿市值跌去82%，而备兑证市值约为16.7亿，即占总市值的32.7%。
1998年上半年，香港经历了多次亚太金融危机事件，窝轮市场又变成如何？截至1998年6月，上市窝轮数目为373只，较1997年底少182只，减幅为32.8%。单是备兑证，已由1997年底367只减至1998年6月的205只，减幅44.4%。1998年6月的窝轮市值总数，约为123亿元，较1997年底295亿再跌172亿，跌幅58.3%，若以香港有80万股民计，即1998年上半年每位股民损失了21500元。
这个跌幅，虽不算小，也不是太多，因为同期恒指，由1997年底10722点跌至1998年6月的8543点，跌了2179点，跌幅20%。如与窝轮市值跌幅58.3%比较，代表窝轮市值跌幅只是恒指(正股)的三倍。三倍，可以视为窝轮的平均跌幅，但其实香港窝轮平均杠杆比率又何止三点。所以说，窝轮市值跌58%，已经算小。
1998年中，备兑证市值为64.39亿元，占窝轮市场总值123亿元的52%，如果同1997年底备兑证占窝轮市值32%比较，就会发觉兑证的市值大幅上升了20%，即是说由投资银行发行的窝轮对香港窝轮市场愈来愈重要。
不过，备兑证市价比例上升其中一个原因，是这半年之内很少上市公司发行的新轮上市，而投资银行在这段时间就发行了不少备兑证，特别是指数轮，包括认沽和认购轮，还有一些外汇轮。
法国兴业的研究报告显示，投资者对恒生指数有关的指数轮特别有兴趣，这类指数轮的成交额甚至与蓝筹股相若。1998年6月，已上市的恒生指数轮有17只，其成交量占所有香港上市备兑证的总成交39.52%。指数轮之所以受到欢迎，主因是买卖方便，透过普通股票户口即可买卖，其次是低成本，因为豁免了印花税，而且风险亦较恒指期货低。
除指数轮外，日圆认沽轮，亦是比较活跃的新产品，因为日圆疲弱，而且日本经济不振，所以日圆有贬值压力。因此，日圆认沽轮开始有其市场。至于一度极受欢迎的一篮子窝轮，已经很少有新轮发行，由于不断有窝轮到期，一篮子窝轮占窝轮市场的比重愈来愈小。
附表是1998年6月香港窝轮市场的一个统计。窝轮市场低迷，有的发行商，特别是美资行，都已经撤离香港，而比较活跃的发行商就剩下欧资行。市面上发行最多备兑证的大行，暂时以美林为首，发行有32只窝轮(占15.61%)，其次是法国兴业(法兴)，发行窝轮24只(占11.71%)，第三是摩根士丹利(大摩)，有19只(占9.27%)，第四位是里昂，有18只(占8.78%)；第五位是荷兰银行(荷银)，有14只(占6.83%)。
在“五大”之中，有三间属欧资，两间属美资(美林和摩根士丹利)，以发行窝轮数目计，大家势均力敌，56只比51只。如果计算窝轮市值，两间美资行只占大市37.28%，而三间欧资行则占49.8%，已经压倒美资。
如果以所发行窝的活跃度计，则欧资大胜。以1998年6月的成交金额计，单是法国兴业发行的窝轮，已占35.84%成交额，第二位是美林，占24.5%，第三位是荷兰银行，占22.2%。摩根士丹利虽然发行窝轮数目多，但成交却不多，只占3.45%，比里昂的7.17%还低。由此可见，香港窝轮市场正有欧资取代美资之势。
1998年上半年备兑证市场概况（截至1998年6月）
发行商 备兑证数量(只) 占备兑证总数(%) 6月成交(亿元) 占成交总额(%) 备兑证市值(亿元) 占备兑证总市值(%)
荷银 14 6.83 28.23 22.20 8.79 13.65
信孚 11 5.37 0.16 0.13 1.07 1.67
巴克莱 8 3.90 3.94 3.10 1.02 1.59
贝尔 5 2.44 0.13 0.10 0.35 0.54
总数 205 100.00 127.15 100.00 64.39 100.00