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中国石化分离交易可转债投资详解
作者: 61.153.209.* 2008-2-4 9:15:23 回复主题
点击：5145 回复：10 页数：1　中国石化分离交易可转债投资详解 （600028）中国石化近期将计划发行300亿元分离交易可转换公司债券，其中向原A股股东优先配售的比例不低于本次发行规模的60%， 什么是分离交易可转换公司债券，中国石化的投资者是否应该参与配售，如何操作才能够获利，这些问题就让笔者为大家一一讲解。 首先分离交易可转换公司债券，其意义就等于投资者买入公司发行的低息债券，公司赠送投资者一部分认股权证，认股权证的规模刚好等于用债券总额可买股票的数量。如确定公司认股权证行权价格为20元/股，则100元面值的债券对应的权证就是5张，如果公司另有规定，如像中国石化规定2张权证可买入1股股票，则赠送的权证就是10张。当债券和认股权证上市后，投资者可以分别卖出，这就是分离交易可转换公司债券。 其次我们具体来谈谈中国石化即将发行的分离交易可转债。其公告称发行规模300亿元，发行对象为A股投资者，其中向中石化原A股股东配售比例不低于60%，那么测算目前每股中国石化可配售的额度为7.05元—4.23元。债券以面值100元发行，存续6年，每年付息一次，利率未定。认股权证存续2年，到期行权比例为2：1，行权价格不低于本次分离交易可转债《募集说明书》公告前20个交易日A股均价、前1日A股均价，及H股同时期均价。因为11月15日股东大会审议通过后，才会发布《募集说明书》，所以现在很难确定行权价格，笔者只能估算约为20元左右，那么每股中国石化可得到的认股权证约为0.705—0.423张。举例来讲，如果一名投资者现在持有10000股中国石化，参与本次分离交易可转债最多需要投入的金额为70500元，最多得到705张债券及7050张认股权证。 那么投资者是否应该参与本次配售呢。格雷厄姆曾在《证券分析》一书中专门用一章的篇幅讨论过认股权证。首先，公司发行认股权证意味着其股票价值的减少，也就是说如果原中石化股东不参与本次配售，从而获得认股权证，则使其手中持有的中石化股票价值产生流失；其次，认股权证的投资价值提升更倚重于公司的成长性。中石化因炼油亏损导致的高营业额低利润，使其形成类似于投机性融资企业的头重脚轻模式，即当同一笔利润在中石化账上时比在中石油这类企业账上能提升业绩更多百分比（这也就是为什么中石化年增长率超过20%而中石油只有7%的原因），因此中石化的认股权证上涨的概率相对较大。 当然投资者参与配售也不是没有风险的，其相对固定的损失就来自于债券部分。因为分离交易可转债的特殊性，其债券在市场上交易的价格长期低于面值。也就是说如果投资者在没有到期就抛出债券，则会损失配售投入金额15%—20%的损失，但如果等到债券到期，其利率通常为1.4%—2%，远低于银行利息，6年后虽然拿回面值的本金，利息损失也在15%左右。除此之外，如果公司因自身经营问题在债券到期日时无法偿付，可能遭受的损失就更大了。 面对风险和收益，我们如何来权衡呢。首先从中石化所在行业、其自身周期及收益情况来看，基本可以排除债券到期无法偿付的可能，因此投资者需要承担的最大亏损也就是债券的折价。债券折价产生的亏损总额约为配售投资的15%，即每张面值100元的债券以85元出售，但该损失相对固定。这笔亏损同时也就是每股认股权证的成本，约为1.5元，就是说只要投资者不低于1.5元/股的价格卖出认股权证，就可以保证不会亏损。从收益方面来看，中石化股价每上涨10%，认股权证则会额外带来3.5%的收益。综合分析，当中石化股价低于行权价格1.5元后，无论股价如何下跌，都不会使投资者的配售投资多亏损1分钱，但当中石化上涨时认股权证却可以同步放大收益。这就相当于投资者花费中石化股价7.5%的价格，买入原持股35%数量的股票，并且这些股票还含有特殊的权利，即收益不封顶而亏损封底，结合中石化业绩的成长性来看，参与配售本次发行的分离交易可转债应该是一个不错的选择。 那么下一步要谈的就是，如何操作才能获取最大利润。笔者推荐的操作方法为：首先因债券上市首日抛售较多，因此折价也较大，可在上市一到三周后再择机将债券卖出，此时已度过集中抛售期，其价格应有所回升，从而将亏损额锁定在较低水平内。认股权证根据行权价格确定开盘价，推荐投资者对其长期持有，即在2年的存续期内，只要中石化基本面不发生变化都可以持有下去。由于认股权证的性质，即使到期行权，投资者非但不会遭受损失，甚至还可能获得额外利润。 通过以上的讲解，相信大家对本次中国石化发行300亿元分离交易可转换公司债券已有所了解，希望投资者能够把握其间包含的赢利机会。